????據說貨幣戰爭來了，而且是以競相貶值的方式進行——這好比說戰爭已經打響，但以參戰國武士們比誰切腹自殺更多更快——中國是否應該加入？

????最近全球黃金市場上，為什么以中國大媽們為代表的中國百姓會追逐一種幾乎沒有使用價值的資產？另外一種沒有使用價值的資產是紙幣，大媽們是在兩種她們認為的貨幣之間進行轉換。2013年4月，金融機構人民幣存款減少1001億元，其中住戶存款減少9341億元。與此同時，2013年前四個月社會融資總規模達到7.91萬億元，比上年同期多3.06萬億元，多增近40%。如以住戶存款凈減少近1萬億元計，用其中1000億元橫掃300噸黃金似乎完全合乎情理。換言之，人民幣在公眾心目中是否仍屬于值得持有的硬通貨？

????目前各國進入降息通道中，特別是日元寬松引發匯率急劇貶值，導致人們認為以本幣貶值為代表的貨幣戰爭硝煙又起。為避免中國的產業競爭力受損，人民幣寬松如降息或降低存款準備金率，似乎是當下應對貨幣戰爭的必要手段。但貨幣貶值是否會逼迫更多的中國大媽對決華爾街？降息意味著人民幣存款更不值得擁有，那么套利、脫媒和轉持其他金融資產是更理性的選擇。

????金融穩定的核心問題是貨幣穩定。從所有發生系統性危機的國家看，單純的信用風險或流動性危機并不足以動搖國本，惟有貨幣崩潰：從存款減持開始，到幣值狂貶終結，才是所有痛苦危機的共性。有兩點警示：一是存款人不是因為銀行不安全而不存款。中國銀行業的利潤與撥備約合不良資產的5倍以上，足以應對可能發生的信用危機。但是存款一旦消失，銀行必然陷入流動性困境；并且，放棄貨幣而轉持資產幾乎必然引發泡沫化和危機。二是黃金和大宗商品價格下跌的根本原因在于，美元繼續寬松的預期正在消失。美國經濟正在好轉，美國貨幣當局已無必要實施新一輪量化寬松，這對人民幣的影響將是深刻的。如出現本幣對外幣貶值的起點，這將終結2005年匯改以來的基本方向。

????只有長期貨幣堅挺才能打贏貨幣戰爭。貨幣戰爭的本質是哪種貨幣是主流貨幣，而非哪種貨幣競爭性貶值以推動本國實體經濟復蘇。有兩段歷史值得回顧：一是1991年-1997年，日元在泡沫破裂后貶值，進入了失落的30年。日元貶值引發韓國貿易條件惡化，造成國際收支失衡，引發危機，東亞經濟體（除中國）紛紛競爭性貶值，但迄今沒有一個貶值國恢復到1997年前在全球經濟中的地位。二是2008年-2012年，危機從美國發生，但美元指數下跌十分有限，自2009年起，人們幾乎忘了美國還有有毒資產需要處理，轉而關注歐元區是否崩潰。

????因此，如果貨幣戰爭指的是本幣貶值，那么這毫無疑問是致命的。歷史證明，中國在1998年承諾不貶值的人民幣，贏得了后續改革和增長的穩定性基礎。雖然貨幣穩定不見得是經濟快速增長的充分條件，但競爭性貨幣貶值絕對意味著經濟災難。

????維持貨幣發行量穩定是矯枉的關鍵。當前危及金融穩定的仍然是資產價格泡沫化和經濟部門負債率。放松貨幣將導致中國經濟重現2009年7月至2011年12月的資產價格膨脹與通貨膨脹的輪回，金融與實體經濟將進一步脫離。過去的五年已經掉進了貨幣超發的陷阱，現在的問題是如何自拔，而非進一步埋葬自身。

????貨幣貶值構成實體經濟外部競爭力的提振有兩大前提：一是該國是出口國；二是在全球市場上存在對該國的替代國。中國的目標如果是擴大內需，則沒有必要關注那個打不贏的商品戰爭。因為即使貨幣貶值，對方也會采取“雙反”措施。人民幣貶值真的有利于提振“中國制造”的競爭力嗎？請環顧四周，哪個國家的產業結構足以對中國制造構成替代性選擇？起碼暫時沒有。在全球貿易不振的情況下，中國的市場占有率仍然在上升。對內部而言，貨幣放松（如降息或降準）是否有利于提高實體經濟的活躍度很難說，至少過去五年的經驗證據是相反的。

????只有貨幣穩定，才能使包括黃金在內的各類金融資產不值得擁有。人民幣仍將是有吸引力的貨幣，并避免人民幣國際化進程被終結。人民幣國際化主要體現為本幣外流，這將足以對沖熱錢流入導致的貨幣發行。如果貨幣大幅度對外貶值，則意味著人民幣大舉回流和資產價格崩潰，這將把中國推到金融危機的絕境。

????惟貨幣穩定才能確保存款來源穩定。這似乎是悖論:貨幣緊縮本應導致融資難、融資貴；現實中，一旦貨幣放松，銀行存款短缺，各種理財產品大行其道，實體經濟融資更貴。誰不憚借入貴的資金？惟有投機者。