格力電器(業績亮眼仍難保二級市場的輝煌。

    12月2日，國家財政部、商務部、工信部正式公布第四批家電下鄉產品(空調)項目招標結果，格力空調80個型號產品全部中標。這樣的好事格力電器最近并不少，在傳統淡季的第三季度，公司還交出一份鮮亮的三季報。

    相較而言，公司在二級市場的表現則太過平淡。“可以推斷的是格力電器四季度的業績也會很好看，以2010年每股收益1.45元計算，公司目前的靜態市盈率才13倍左右，確實被低估。”一位不愿具名的分析師表示。

    利好頻頻股價不振

    在家電板塊，格力電器是不可否認的大白馬。公司2010年第三季度報告顯示，其第三季度業績全面超出預期，營業總收入達到191.51億元，同比增長80.35%，2010年前三季度總營業額也達到442.96億元，比去年同期增長44.4%，在股東利潤表現上，第三季度歸屬上市公司股東凈利潤為13.17億元，同比增長73.30%，實現每股收益為0.47元，同樣超出市場預期。

    這份財報一出，短時間內包括中金、申銀萬國在內的十幾家機構發表研究報告建議“買入”，或給出“推薦”評級。

    “格力電器三季報印證了我們之前的判斷：即二季度公司為了爭取5月31 日前較高的節能補貼，清理舊能效庫存，大幅促銷帶來毛利率下滑是短期行為。三季度公司毛利率較高的變頻空調和商用空調占比提升，其中變頻空調占比約30%，商用空調占比10%，產品結構的變化帶來公司毛利率大幅上揚。”申銀萬國家電行業分析師萬建軍如是表示，他預計未來兩年公司通過產品結構的調整，將持續保持較高的利潤率。因此，上調2010年盈利預測為1.42元，對該股維持“買入”評級。

    在發布亮眼財報的同時，公司頻頻接到業務大單。然而這些似乎對二級市場上的格力電器難以形成提振。

    長久以來，格力電器只能說是隨著大勢漲跌，在今年7月除權之后股價一度低探至12.65元，此后中小板指從7月初的4564.17點最高上漲至7493.29點，而格力電器股價最高也未曾上20元。

    華泰證券曾對該股2010年做出業績預測，認為格力電器今年將實現每股收益1.45元，若以12月9日格力電器17.30元的收盤價計算，該股的動態市盈率僅為11.93倍。而按照銀河證券對其2010年每股收益為1.28元的預測，格力電器的動態市盈率為13.52倍。

    這樣的估值水平是很有吸引力的，2008年公司股價曾一度探至13.90元，當年格力電器每股收益為1.05元，其動態市盈率也僅為13.24倍，基本與現在處于同一水平。

    定向增發的壓力

    格力電器如此低的市盈率甚至引來分析師為之叫屈。

    “我們統計了大消費行業的主要上市公司的估值水平后，發現格力電器的市盈率是最低的。由于投資者對公司未來的發展有些擔心而造成公司低估，我們認為這種擔心有些過慮了。”華泰證券分析師張洪道表示。

    “確實，長期以來公司在二級市場上的表現過于平淡。這期間的因素很多，公司盤子大，資金拉不動；國家進行地產調控，投資者擔心空調這類配套設備也會受到影響。另一方面，公司再融資的計劃也打壓了一定的市場情緒。”一位不愿具名的分析師告訴記者。

    2010年8月19日，格力電器推出32.6億元公開增發預案，該預案已于9月份獲得廣東國資委通過。

    新海天投資有限公司投資總監楊虎認為：“政策的推動力有所下降，6月1日后節能惠民補貼幅度大幅降低，而家電下鄉從2008年推廣至今，農村市場的增長性也開始放緩，因此近2年推動空調企業增長的因素減弱。后期空調企業將重新面臨市場的較大競爭壓力，同時產品價格戰也對相關企業產生一些不利的預期，因此，公司維持較低的市盈率水平。”

    公司三季報顯示，機構持有50382.45萬股，占流通比18.13%，而半年報該數據為33.64%。格力電器的業務勁敵——美的電器在三季度與之步調一致地發布數額相當的再融資預案，情況稍微好些，其機構持股情況由35.54%降至23.77%。

    Q&A

    Q=華夏理財

    A=銀河證券家電行業分析師朱力軍

    Q：公司三季報業績大好，是否超出您的預料？

    A：公司前三個季度增速達到 44.4%，銷售增速逐季提高，1-3 個季度的增速分別達到 12.47%、35.04%和 80.11%。格力電器在出口和內銷增長的環境下，三季度公司的收入和利潤增長情況確實略超我們的預期。

    我們前期曾指出，公司毛利率在經歷二季度的下降后將逐步回升，但公司三季度毛利率回升速度非常快，回升速度和回升幅度都略超出我們預料，基本回到了2009年的水平。

    Q：如何看待公司的定向增發？

    A：公司增發商用空調項目將優化公司的產品結構，提升總體的盈利能力，壓縮機配套項目將進一步強化公司的供應鏈完整性，公司的配套能力有望從40%上升到70%左右，我認為競爭能力能有一個較大的提升。

    Q：格力電器股價長期不振主要原因是什么？

    A：二級市場的表現確實不理想，主要與公司風格有關系。總的來看，格力電器在技術研發、產品生產、渠道整合能力等方面的核心競爭力強大，公司估值逐步修復，而增發使得公司具備了釋放業績的動能。中長期來看，格力電器是比較具有投資價值的。