2008年，在三聚氰胺事件的打擊下，國內乳制品行業是一片哀鴻。兩年過去了，消費者的信心逐步重新樹立，國內外資本市場融資環境也趨于好轉，很多走出三聚氰胺危機的乳制品企業開始謀求更大的發展。不過，專家也對國內當前乳業的現狀提出憂慮：奶源供應緊張、加工企業產能過剩的隱憂已經出現。

　　幾經波折的IPO

　　時代周報記者從雅士利集團的招股資料中獲悉，在雅士利的發展過程中，其身份有過從民營企業到外資企業的變更。經過數次股權轉讓及重組，雅士利集團的股權變為由Wholesome Food、瑞豐乳以及11名私人股東分別以20%、15.6%及64.4%的持股比例擁有。

　　2008年3月27日，該集團轉型為外商投資股份有限公司，注冊資本也增加至4.5億元人民幣。

　　不過，整個股權轉換的過程中，張氏家族對于雅士利的絕對控制權始終沒有變化。在三聚氰胺事件發生以前，雅士利的發展勢頭強勁，并在國內的嬰幼兒奶粉市場中占據了領軍的地位，市場份額約達10%。

　　相關報道顯示，早在2008年初，雅士利就已經完成了上市輔導期，進入了上市申報階段。只是當年突如其來的全球金融危機和三聚氰胺等事件，令雅士利的上市步伐被迫中止。

　　目前，雅士利集團重啟赴港上市之路，并于本月中旬開始在香港展開上市前推介。按照雅士利的上市計劃，該公司擬發行6.44億股股份，其中5.7億股為新股，7019.6萬股為舊股。招股價格區間定在3.55-4.8港元之間，最高集資規模將達到30.91億港元。另外，還將有15%超額配股權，公開發售回撥最多至50%。

　　招股文件透露，上市前的雅士利業績可觀，截至今年6月底止，雅士利上半年的盈利為2.41億元人民幣，較去年同期增長了21.96%，上半年的總毛利率為59%，增幅為4.7個百分點，而雅士利的主打產品嬰幼兒配方奶粉的毛利率更是高達63.6%，為公司盈利作出不小貢獻。

　　同時，集團對于未來的盈利也表示樂觀，雅士利預計今年年度盈利將不少于4.96億元人民幣，同比增幅達23.26%，每股盈利不少于0.142元人民幣。另外年度派息比率將為不少于25%。

　　若無大的變更，雅士利集團將于10月20日-25日完成招股，于26日確定發行價格，并將在11月1日登陸香港聯交所進行交易。此次雅士利上市融資，主要資金流向將為企業的擴張兼并。除了一部分將用于擴大國內產能及銷售渠道外，還將有很大一部分用于海外的擴張和并購。集團董事長、總裁張利鈿曾通過媒體表達出他這樣的野心：“雅士利國際化是我的夢想，要想當老大，必須國際化。”

　　獲凱雷復星投資

　　發跡于廣東省潮州市的雅士利是一家典型的家族企業。歷史可追溯于1998年3月，成立初期注冊資本僅為2008萬元人民幣。創辦股東就是現任雅士利董事長張利鈿六兄弟及其配偶。雅士利旗下擁有雅士利和施恩兩個品牌。該集團2009年為中國第三大國內嬰幼兒配方奶粉生產商，總零售銷售額占市場份額約7.6%。

　　和眾多走上上市融資之路的民營企業相似的是，在雅士利的發展中，也離不開國際PE的鼎力相助。

　　2008年，三聚氰胺事件爆發后，和國內眾多乳企一樣，雅士利也陷入了發展瓶頸。事件爆發后的一年里，國內乳企陷入漫長的復蘇期。到了2009年下半年，中國乳業尚未痊愈，各路資本就已經瞄上了國內快消行業這一巨大的蛋糕。

　　繼中糧入股蒙牛、紅杉資本入股飛鶴乳業后，2009年9月21日，凱雷投資集團和上海復興高科技（集團）有限公司高調宣布聯合注資雅士利，成為其戰略股東，分別占雅士利股份的17.3%和6%，注資總額超過10億元。

　　投資雅士利，顯示出國際資本對于中國消費市場的看好。凱雷集團聯合創始人大衛·魯賓斯坦當時這樣表示：“中國現在是極具投資吸引力的市場。”他認為，中國很可能在20年內成為全球最大的經濟體。而作為中國最大的綜合類民營企業之一的上海復星集團也表示，他們更看重雅士利集團優質的品牌和成熟的渠道。

　　據了解，在引入凱雷投資和復興集團后，雅士利于今年8月份成立了國內首個由國際專家組成的食品質量安全委員會，并在全球挑選首席質量官，以期進一步加強產品安全和質量保障。

　　業內人士認為，引入凱雷和復星，更加擴大了雅士利的品牌知名度，同時，相關的舉措也有助于消費者信心和信任的重塑。

　　奶源地造假陰影

　　不過，在受過2008年三聚氰胺重創后，國內消費者對于國產乳制品的信任度并不是這么容易就能樹立起來的。很多消費者在接受調查時明確表示，將會更傾向于選擇進口奶粉。雅士利集團旗下除了雅士利品牌外，還擁有施恩品牌。然而在2009年以前，對于市場上的雅士利和施恩之間的關系，卻很少有人能夠有明確的認知。

　　據了解，此前，施恩奶粉一直以“100%進口奶源”為其宣傳重點，同時以“美國施恩”的概念進行大規模的宣傳，讓人誤以為施恩是美國公司。在三聚氰胺事件之后，有媒體曝出，號稱“100%進口奶源”的施恩，使用的奶源實際上并不是完全進口，部分奶源來自于雅士利在山西的奶源基地。這一點在后來得到集團的承認。至此，“施恩實際上是雅士利集團在海外設立的子公司”這一事實水落石出。

　　原廣州市奶業協會副理事長、中國奶業協會常務理事王丁棉在接受時代周報記者采訪時表示，三聚氰胺事件后，對于曾經上過黑名單的企業，它們在消費者心里的陰影還是存在的，像雅士利這樣后來又出現幾波風波的企業，到目前為止，其在市場的負面影響也沒有完全被消化。

　　王丁棉預計，預計要等到明年國內消費者對于國產奶粉的信心才能完全恢復。另外，王丁棉還表示，目前國內乳制品加工企業都面臨的問題就是，一方面生產加工出現產能過剩，另一方面奶源供應又偏緊。

　　王丁棉介紹，在高利潤率的促使下，近兩年來嬰幼兒產品的產能擴大步伐明顯加快，雅士利和環球乳業等企業近期扎堆上市融資，就是明顯的體現之一。

　　“市場的增長速度為15%—20%，但增加的產能卻達到了40%—50%，這樣不光會造成資源的浪費，發展不好的話，還會使整個行業未來的競爭更加激烈，有可能引發市場的不正當競爭。”王丁棉說。