之所以突然提出這個(gè)話題，主要是因?yàn)閮杉虑橛|動(dòng)所致：一件事情是，前不久美國(guó)財(cái)長(zhǎng)又到中國(guó)來(lái)給人民幣升值施壓；另一件事情是，上海B股指數(shù)前不久跌破了2001年2月B股市場(chǎng)向境內(nèi)個(gè)人投資者開放前的起點(diǎn)。
這兩件事情看起來(lái)風(fēng)馬牛不相及，但它們背后都涉及到一個(gè)共同的基石——外匯。隨著中國(guó)近幾年來(lái)外
匯儲(chǔ)備的增多，使得人民幣升值的壓力急劇膨脹。對(duì)于化解人民幣升值壓力。筆者建議換個(gè)思維方式，那就是給B股市場(chǎng)一個(gè)新定義，讓它實(shí)質(zhì)上成為境內(nèi)外匯的一個(gè)蓄水池，成為化解人民幣升值壓力的一個(gè)緩沖器。
外部力量并不那么可怕
人民幣升值之風(fēng)雖然是從國(guó)際社會(huì)上刮起，而且確實(shí)來(lái)勢(shì)不善。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)并沒有完全放開，在這場(chǎng)圍繞人民幣匯率而展開的博弈中，國(guó)際投機(jī)者能夠使用的武器非常有限，這其中包括：通過外國(guó)政府向中國(guó)政府施加壓力；把美元換成港幣，拿出其中的一部分資金來(lái)炒作香港的股票，尤其是中國(guó)概念股票；利用金融衍生工具的杠桿作用，用少量資金炒高人民幣不交收遠(yuǎn)期，“制造”出市場(chǎng)預(yù)期人民幣升值的事實(shí)，以此帶動(dòng)其它投資者加入炒作行列。
然而，這幾招的威力并不是太大。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起正在為世界帶來(lái)越來(lái)越多的機(jī)遇，許多國(guó)家已經(jīng)不愿意在人民幣匯率問題上讓中國(guó)不愉快。其次，炒作香港股市，除了制造一些聲勢(shì)之外，并不能對(duì)人民幣形成直接的沖擊力。第三，金融衍生工具只有在人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化的情況下才能發(fā)揮威力，而隨著時(shí)間的推移和中國(guó)政府的不斷努力，市場(chǎng)投資者的預(yù)期難以持續(xù)強(qiáng)化。
與之形成鮮明對(duì)照的是，在人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)中，中國(guó)政府可以使用的武器種類繁多，除了大家早已經(jīng)熟悉的央行市場(chǎng)干預(yù)和輿論引導(dǎo)之外，還可以用國(guó)際政治來(lái)做擋箭牌、加強(qiáng)資本流動(dòng)監(jiān)管、加大熱錢的進(jìn)入成本、上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率、弓I入外匯市場(chǎng)做市商制度、積極減少貿(mào)易順差、拓寬境內(nèi)資金合法流'出的渠道、增加國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民對(duì)美元的需求等一系列手段。憑借這些武器，中國(guó)政府可以較為從容地應(yīng)對(duì)來(lái)自外部的壓力。
目前，對(duì)人民幣形成實(shí)際意義上沖擊的。只是部分囤積在香港的國(guó)際游資和少數(shù)進(jìn)入大陸境內(nèi)的熱錢。但他們天然具有投機(jī)性。當(dāng)他們逐步認(rèn)識(shí)到賭人民幣升值難以獲得豐厚利潤(rùn)的事實(shí)之后，他們的信心就會(huì)動(dòng)搖。而一旦有了暫的誘惑出現(xiàn)，他們立刻就會(huì)像聽到響聲的鳥群一樣四下飛散。
總之，外部力量對(duì)中國(guó)的威脅實(shí)際上并不像其表面上所顯示的那么可怕，并不值得我們的政府官員花費(fèi)大量的腦力去窮于應(yīng)對(duì)。
巨量外幣的企業(yè)或成導(dǎo)火索
相反，筆者認(rèn)為，那些至今沒有被官方認(rèn)真對(duì)待的、手中握有巨量外幣的境內(nèi)居民和企業(yè)，更有可能成為一顆容易引爆的炸彈。
理由在于：未來(lái)二、三年內(nèi)，中國(guó)政府能夠?yàn)榫硟?nèi)投資者開拓的外匯投資渠道還會(huì)非常有限，在缺乏有效外匯投資渠道的情況下，他們很可能就變成外匯市場(chǎng)上的死多頭，將人民幣升值“堅(jiān)持不懈”地賭下去。規(guī)模高達(dá)1600億美元的外匯儲(chǔ)蓄，可能就因此成為隨時(shí)都會(huì)跑出來(lái)的“籠中虎”。由此看來(lái)，在化解人民幣升值壓力的問題上，只注意外部減壓，可能只能夠起到“揚(yáng)湯止沸”的效果，而只有在解決來(lái)自內(nèi)部壓力之后，才能算是“釜底抽薪”。
為此，筆者建議：一是給B股市場(chǎng)一個(gè)新的定位，由企業(yè)改革過渡時(shí)期的企業(yè)外匯融資場(chǎng)所，轉(zhuǎn)為金融改革過渡時(shí)期境內(nèi)居民和企業(yè)外匯投資的場(chǎng)所；二是改變B股發(fā)行方式，由私募改為公募，發(fā)行對(duì)象由原來(lái)的境外機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)為境內(nèi)外各類投資者。
第二次對(duì)內(nèi)開放B股市場(chǎng)
說起B(yǎng)股市場(chǎng)，恐怕就觸動(dòng)了許多投資者心頭最大的“痛楚”。想當(dāng)年，有關(guān)部門一聲令下：“B股市場(chǎng)向境內(nèi)持有外匯的個(gè)人投資者開放”。無(wú)數(shù)居民響應(yīng)號(hào)召，奮勇爭(zhēng)先投身B股市場(chǎng)，在短短的67個(gè)交易日里將股指推高了200％，一舉解放了境外投資者和境內(nèi)前期違規(guī)入市者，但是卻把境內(nèi)投資者自己的資金擱在了里面。目前，上證B股指數(shù)還不到72點(diǎn)，甚至比2001年2月向境內(nèi)居民開放市場(chǎng)之前的低點(diǎn)還低。市場(chǎng)基本喪失了流動(dòng)性和融資功能，已經(jīng)處于名副其實(shí)的“邊緣化”狀態(tài)。
B股市場(chǎng)陷入如此困境的根本原因在于，政府現(xiàn)在對(duì)B股市場(chǎng)沒有一個(gè)明確定位。在證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站上，有關(guān)B股的大多欄目至今還是空白。
在筆者看來(lái)，人民幣升值之爭(zhēng)實(shí)際上為B股市場(chǎng)的發(fā)展指出了一個(gè)方向。從目前趨勢(shì)看，未來(lái)三、五年內(nèi)，我國(guó)既不可能完成金融改革，更不可能實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。這也就意味著，有關(guān)人民幣匯率的博弈不可能在短期內(nèi)自動(dòng)消失，甚至在某一特定的條件下會(huì)愈演愈烈。在這種情況下，通過金融制度創(chuàng)新，形成一個(gè)良好的應(yīng)對(duì)機(jī)制，不僅有利于中國(guó)金融改革，而且也將有助于擺脫貨幣政策目前所面臨的被動(dòng)局面。
從理論上來(lái)講，人民幣升值的預(yù)期對(duì)B股市場(chǎng)是一種利好，因?yàn)樯鲜泄镜馁Y產(chǎn)和利潤(rùn)都是以人民幣計(jì)價(jià)，一旦人民幣真的升值，以美元進(jìn)行計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值就必然會(huì)相對(duì)提高，就會(huì)吸引更多的投資者進(jìn)入B股市來(lái)套利。但現(xiàn)在，由于B股市場(chǎng)幾乎成了微瀾的死水，資金不是往里走，而是往外撤，反過來(lái)加重了外匯市場(chǎng)上的壓力。由此觀之，給B股市場(chǎng)一個(gè)新定義。讓它獲得一次新發(fā)展，其意義并不僅止于B股市場(chǎng)本身。如果按照筆者的建議進(jìn)行實(shí)施。B股市場(chǎng)實(shí)質(zhì)上將成為境內(nèi)外匯的一個(gè)蓄水池。成為化解人民幣升值壓力的一個(gè)緩沖器。
目前，我國(guó)B股市場(chǎng)對(duì)外已經(jīng)完全開放。對(duì)內(nèi)只是半開半掩，境內(nèi)機(jī)構(gòu)還被拒之門外。應(yīng)該說，這種規(guī)定非常不合理。我們?nèi)绻?
B股市場(chǎng)健康發(fā)展，首先就必須清除這種帶有歧視性成分的制度。換句話說，我們必須對(duì)
B股市場(chǎng)實(shí)施第二次對(duì)內(nèi)開放。一旦境內(nèi)機(jī)構(gòu)獲得公平投資權(quán)，行情必然迅速激活．企業(yè)擴(kuò)容速度也將大幅加快，而投機(jī)傾向較強(qiáng)的那部分外匯儲(chǔ)蓄則將被越來(lái)越多地吸引進(jìn)場(chǎng)，“籠中虎”也就會(huì)逐步變成“袖中貓”。當(dāng)然，重新激活B股市場(chǎng)，需要配套改革B股發(fā)行方式，由私募改為公募，以有利于未來(lái)A、B股市場(chǎng)的平穩(wěn)接軌。
現(xiàn)在也許到了給B股市場(chǎng)一個(gè)新說法的時(shí)候了!（特約撰稿 高輝清）
特約編輯：舒薇霓
